8月29日，韵达控股（002120.SZ）披露的2025年半年度财务报告，上半年实现营业收入248.33亿元，同比增长6.8%；完成快递业务量127.26亿票，同比增长16.5%。

然而，营收与业务量的双增长背后，是盈利与现金流的“双腰斩”，归属于母公司股东的净利润5.29亿元，同比大幅下滑49.19%，经营活动产生的现金流量净额10.13亿元，较去年同期的20.21亿元近乎减半。更引人关注的是，报告期内公司集中清算注销52家子公司，涵盖文化传媒、智能设备、电子商务等多个领域，战略收缩迹象明显。

韵达快递上半年成绩单不仅暴露了韵达自身的经营困境，更折射出快递行业在“量增价减”模式下的集体焦虑。“增收不增利”的背后，是价格战回潮、成本管控失效、行业竞争加剧与战略布局失误的多重因素叠加。

▲韵达股份半年报

01财报透视：营收增长难掩盈利“失血”

韵达2025年上半年的财务数据呈现出鲜明的“冰火两重天”态势。16.5%的业务量增速高于圆通（21.79%）之外的其他头部企业，6.8%的营收增幅也看似稳健。但深入利润端，各项核心盈利指标均出现“断崖式”下滑，盈利质量持续恶化。

毛利率的大幅收缩成为盈利下滑的直接原因。根据财报数据测算，公司上半年销售毛利率仅6.8%，同比下降3.8个百分点；其中快递服务毛利率进一步降至6.55%，同比减少3.79个百分点。这一毛利率水平不仅远低于圆通同期的12%，更接近快递行业的“盈亏平衡线”。

▲韵达股份财务摘要（证券之星制图）

信达证券研报指出，韵达上半年单票快递收入1.92元，同比下降0.16元，降幅达7.69%；单票归母净利润仅0.04元，同比减少0.05元，降幅高达56.38%。

“单票收入下降幅度超过业务量增长带来的规模效应，这是导致净利润下滑的核心原因。”一位长期跟踪快递行业的分析师向作者表示，“韵达上半年业务量增长16.5%，但单票收入下降7.69%，叠加成本端的压力，最终形成‘量增利减’的局面。”

现金流的恶化则加剧了财务风险。公司上半年经营活动现金流净额同比下降49.9%，主要因应收账款回收周期延长（期末应收账款账面余额10.01亿元，坏账准备计提比例升至30.32%）及预付款项增加。

事实上，在净利润下滑近五成的情况下，韵达仍维持5.78亿元的普通股股利分配，这一金额甚至超过同期5.29亿元的归母净利润规模，市场有观点认为此举可能消耗存量资金。

对于盈利下滑的原因，韵达在财报中仅提及“受行业竞争加剧、市场环境变化及成本波动等因素影响”，未对“价格战”作出直接回应，也未披露具体成本构成的变动细节。这种模糊表述，与行业内其他公司的财报披露形成鲜明对比，圆通在同期财报中明确指出“单票收入下降主要系市场竞争及产品结构调整所致”，并详细列出了运输、分拣等各项成本的变动情况，申通更是在投资者交流中直言“价格竞争是影响短期盈利的重要因素”。

02

价格战回潮：行业竞争加剧挤压盈利空间

韵达的盈利困境，本质上是快递行业长期价格战的“后遗症”，以及2025年上半年价格博弈“回潮”的直接结果。

回顾快递行业发展历程，2019-2022年的“恶性价格战”曾导致全行业大面积亏损，中通、圆通等头部企业单票净利润一度降至0.1元以下。2023年，随着监管部门介入及行业自律加强，快递价格逐步回升，头部企业盈利有所修复。但进入2025年，这一态势发生逆转，价格战再次成为行业竞争的主要手段。

据国家邮政局2025年8月发布数据显示，2025年1-7月全国快递单票价格同比下降，且跌幅较2024年进一步扩大。市场数据显示，2025年1月，韵达单票收入同比降幅已达11.01%，远超申通的5.94%和圆通的3.76%；至上半年，公司单票收入1.92元，较2024年的2.01元再降4.48%，而同期圆通单票收入维持在2.3元以上，申通单票收入也稳定在2.05元左右。

“2025年二季度，部分地区快递网点为争夺市场份额，再次出现‘低价抢单’现象。”一位不愿具名的相关人士向作者透露。

价格战“回潮”的背后，是行业供需失衡与竞争格局的变化。一方面，2025年上半年全国快递业务量同比增长14%，但电商平台增速放缓（据第三方数据，2025年上半年实物商品网上零售额同比增长8.5%），导致快递业务量增速与需求增速出现“剪刀差”；另一方面，行业集中度进一步提升，CR5（前五名企业市场份额）预计突破60%，头部企业为巩固市场份额，不得不通过价格手段争夺客户。

韵达的市场份额压力尤为明显。2024年，公司市场份额为18.5%，而2025年上半年降至17.8%，同期圆通市场份额提升至21.3%，申通也增至12.91%。“为了应对圆通和申通的竞争，韵达不得不降低单票价格以维持业务量增长，但这一策略最终牺牲了盈利能力。”上述相关人士表示，“圆通上半年业务量增长21.79%，远超韵达的16.5%，且单票收入降幅更小，这种‘量价平衡’的策略让圆通在盈利端表现更优，而韵达陷入了‘降价保量’的恶性循环。”

价格战的“杀伤力”不仅体现在收入端，还传导至成本端。为了降低成本，部分快递企业减少了分拣中心的自动化设备投入、压缩快递员的派费及福利，导致服务质量下降。据国家邮政局数据，2025年二季度快递服务申诉率同比上升12%，其中韵达的申诉率高于行业平均水平，涉及“快件延误”“丢失短少”的申诉量同比增长15%，进一步影响品牌形象和客户留存。

03

在价格战“回潮”的背景下，成本管控能力成为决定快递企业盈利水平的关键。然而，韵达上半年的“降本提效”措施未能有效对冲价格下降带来的压力，反而因成本结构失衡，进一步加剧了盈利困境。

韵达上半年确实在成本控制上取得了一定成效。单票运输成本0.31元，同比下降0.08元，降幅20.51%；单票分拣成本0.28元，同比下降0.03元，降幅9.68%；单票期间费用0.08元，同比下降0.02元，降幅20.36%。公司在财报中表示，这主要得益于“优化运输路线、推广新能源车辆及提升分拣自动化率”。

但深入分析可见，这些降本措施存在“结构性缺陷”，可持续性存疑。首先，运输成本的下降主要依赖于外部因素，而非运营效率的根本性提升。2025年上半年，国内油价综采成本同比下降13.4%-16.9%，燃油成本占快递运输成本的30%-40%，油价下跌直接带动运输成本下降。

其次，分拣成本的下降空间已接近极限。韵达目前的分拣自动化率约85%，与行业头部企业（如中通的90%）仍有差距，但进一步提升自动化率需要大量资本投入。2025年上半年，韵达在建工程余额24.19亿元，同比增长26.4%，主要用于分拣中心建设和设备采购，但这些投资短期内难以产生效益，反而增加了折旧成本，公司上半年固定资产折旧费用同比增长12%，高于业务量增速，导致固定成本分摊压力加大。

▲韵达快递分拣车间

尽管韵达未在财报中披露人工成本的具体数据，但行业数据显示，2025年上半年快递行业人工成本同比增长8%，主要因劳动力市场紧张及最低工资标准上调。据加盟商透露，2025年上半年韵达的单票派费从1.2元降至1.1元，但快递员的实际收入因业务量增长而下降，导致人员流失率上升，部分网点流失率超过20%，不得不通过提高临时用工比例来维持运营，反而推高了单位人工成本。

通常情况下，快递企业的业务量增长会带来单位固定成本的下降，但韵达上半年16.5%的业务量增长并未有效摊薄固定成本。财报显示，公司上半年营业总成本242.12亿元，同比增长10.4%，增速高于营业收入6.8%的增幅，反映出成本控制的整体失效。

与同行相比，韵达的成本管控能力明显落后。圆通上半年单票运输成本0.28元，低于韵达的0.31元；申通通过优化分拣流程，单票分拣成本降至0.25元，也低于韵达的0.28元。

04

多元化业务的收缩、在建工程的盲目扩张及现金流的恶化，不仅影响了公司的短期业绩，还可能制约其长期发展。韵达在上半年清算注销了52家子公司，涵盖文化传媒（如上海沪屏文化传媒有限公司）、智能设备（如杭州擎睿智能设备有限公司）、电子商务（如浙江韵达电子商务有限公司）等多个领域。公司在财报中解释称，这是“为了优化业务结构，聚焦核心快递业务”，那为什么当初要如此规模化盲目发展？

“韵达在2023-2024年曾大力拓展多元化业务，试图通过文化传媒和电子商务业务开辟新的盈利增长点，但这些业务始终未能实现盈利，反而消耗了大量资金。”一位熟悉韵达的业内人士向作者透露，“以杭州擎睿智能设备为例，该公司主要从事快递分拣设备的研发和销售，但成立三年来累计亏损超过1亿元，研发的设备未能达到行业领先水平，最终不得不注销。其他几家文化传媒公司也主要为母公司提供广告服务，业务规模小，盈利能力弱，注销是必然结果。”

据了解，52家子公司中，有38家位于三四线城市，涉及山东、河南、四川等省份。其中，夏津韵达快递服务有限公司、泰安市韵达快递有限公司等两家子公司因“快递业务经营许可证有效期届满未延续”被依法注销，反映出基层网点的经营困境。“三四线城市的快递市场竞争激烈，单票收入更低，成本更高，很多子公司长期处于亏损状态，注销这些子公司虽然可以减少亏损，但也意味着韵达放弃了部分下沉市场，未来增长空间进一步收窄。”上述业内人士表示。

与之对比的是韵达在上半年加大了在建工程的投资力度。财报显示，期末在建工程余额24.19亿元，同比增长26.4%，主要用于分拣中心建设和运输车辆采购。但公司未在财报中披露这些投资项目的预期收益，也未说明如何解决“投资回报与成本压力”的矛盾。

上半年，韵达经营活动现金流净额10.13亿元，同比下降49.9%；筹资活动现金流净额-9.93亿元，主要因偿还债务20.91亿元。在现金流紧张的情况下，公司仍维持5.78亿元的分红规模，同比增长17.5%，这一决策被质疑为“迎合股东短期利益，牺牲公司长期发展”。“韵达的现金流状况已接近‘警戒线’。”上述分析师表示，“若下半年价格战持续，经营活动现金流可能进一步恶化，公司可能面临‘资金链紧张’的风险。届时，不仅在建工程投资可能被迫暂停，还可能影响核心快递业务的运营。”

与同行相比，韵达的战略布局显得混乱且缺乏连贯性。圆通上半年聚焦核心快递业务，通过提升自动化率和优化路由规划，实现了成本的有效控制；申通则通过拓展电商客户和优化产品结构，实现了净利润的同比增长3.73%。“圆通和申通的战略清晰且聚焦，而韵达在多元化和核心业务之间摇摆不定，最终导致资源分散，竞争力下降。”上述行业人士表示。

7月20日，国家邮政局发布《关于规范快递市场竞争秩序的提示函》，严厉打击“低于成本价”行为，并将此纳入企业信用评价；7月29日，国家邮政局召开快递企业座谈会，就多项突出问题整治，促进行业高质量发展进行座谈交流。地方层面，北京市快递协会于8月5日发布《倡议书》，杜绝通过不合理低价争抢市场份额；义乌、广东两地快递行业也相继出台“反内卷”政策，义乌将快递价格在1.1元/票底价基础上涨价0.1元/票至1.2元/票，广东则将快递底价整体上调0.4元/票，均价涨至1.4元/票以上。

对于韵达而言，下半年的挑战更为严峻。价格战的“双刃剑”效应，短期的市场份额争夺，最终会以牺牲盈利能力和长期发展为代价；也反映了快递行业在“量增价减”的发展模式下，面临的转型压力。“以价换量”的时代已经过去，未来的竞争将是“效率、服务与创新”的竞争。只有通过技术创新提升运营效率，通过服务升级满足客户需求，通过模式创新开辟新的盈利增长点，快递企业才能实现可持续发展。

对于韵达来说，下半年将是“生死攸关”的关键时期。如何在价格战中突围，如何改善现金流状况，如何重新制定战略布局，不仅关系到公司的短期业绩，更关系到其长期发展。市场将密切关注韵达的下一步动作，也期待看到快递行业“反内卷”的实质性进展。（号外工作室）