出品 | 创业最前线

作者 | 希波

编辑 | 王亚静

美编 | 邢静

审核 | 颂文

6月22日，珠海富士智能股份有限公司（以下简称“富士智能 ”）将迎来IPO的一次关键大考——上会。

富士智能主要从事消费电子精密结构组件、汽车精密结构组件业务，拓展了索尼、TCL、海信、京东方、科大讯飞等知名客户。

此番冲击IPO，公司业绩增长可持续性遭到北交所质疑。不仅如此，公司研发费用率低于同行公司均值；公司名称虽有“富士”之名，却无对应中文注册商标，该问题备受市场关注。

此外，公司的货币资金难以覆盖短期借款，面临资金链紧绷的压力。

针对种种问题，富士智能能否给出一份令监管机构与资本市场信服的答案，仍是未知数。

1、二冲IPO、实控人亲属入股

富士智能的创始人为鲁少洲和董春涛，二人都在1996年毕业于广东工业大学，毕业后又同在青木机电（珠海）有限公司任职。

2004年，鲁少洲和董春涛共同创办了富士智能的前身富士有限；2020年11月，富士有限整体变更为股份公司。

对于资本市场，富士智能早已心向往之。

早在2022年6月，公司便在深交所申报创业板IPO，仅完成一轮问询就主动撤回创业板申报材料，首次IPO以失败告终。2025年，公司再度向资本市场发起冲击，改道北交所。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

截至招股书签署之日，公司的实际控制人仍为鲁少洲和董春涛，分别控制32.08%和31.39%股权。其中鲁少洲担任公司董事长，董春涛担任董事、总经理，二人掌握着公司的发展命脉。

值得一提的是，2017年2月，鲁少洲和董春涛共同签署《一致行动协议》，约定协议的有效期至富士智能上市后36个月内，在有效期满后，经双方协商一致可以延期。

此外，协议约定，针对双方意见分歧，在提案阶段未能达成一致的，终止议案提交；在表决阶段无法形成统一意见的，共同否决该议案。

对此，北交所也质疑，要求富士智能说明《一致行动协议》相关条款在报告期内的具体执行情况，鲁少洲与董春涛在公司治理内部决议中关于分歧解决机的约定，是否曾产生意见不一致的情形，分歧是否能得到有效解决，公司是否可能因无法形成有效提案或及时作出表决导致公司治理失效或决策停滞。

在集中控股的情况下，鲁少洲和董春涛又各自将自己的亲属安排到富士智能任职。

其中，鲁少洲的哥哥鲁少行任公司行政后勤部主管，持有公司1.96%的股份；董春涛的弟弟任台山富广生产部主管，同样持有公司1.96%的股份。

富士智能一边将实控人亲属安排到公司任职，一边又出现劳务派遣员工比例过高的问题。报告期内，富士智能劳务派遣用工占员工总人数比例曾突破10%，违反相关规定，可见公司在经营管理上曾存在瑕疵。

2、对科大讯飞销售额连降，收入真实性受质疑

目前，富士智能主要从事消费电子精密结构组件、汽车精密结构组件的研发、生产及销售，已进入海信、TCL、京东方、长虹、科大讯飞等知名客户供应商体系。

其核心产品分为两大类。第一类是消费电子精密结构组件，包含显示终端精密结构组件、数码相机精密结构组件、消费电子其他等，主要应用于智能电视、数码相机的镜圈和按钮等。

（图 / 富士智能招股书）

第二类产品为汽车精密结构组件，包含电芯结构件、电池托盘型材等，主要应用于新能源汽车动力电池电芯顶盖、电池包箱体，以及承担电芯正负极连接作用。

（图 / 富士智能招股书）

2023年至2025年（以下简称“报告期”），富士智能的营业收入分别为8.62亿元、9.75亿元和11.89亿元，归母净利润分别为3093.20万元、8183.96万元和8754.11万元，双双保持增长。

（图 / Wind（单位：万元））

其中，消费电子精密结构件贡献了六成以上的主营业务收入，汽车精密结构件占比则在三成左右。

（图 / 富士智能招股书）

在贡献了绝大部分收入的消费电子精密结构件中，消费电子其他类收入在报告期内持续下降。

据悉，该类产品的客户主要是科大讯飞控股及参股公司（以下简称“科大讯飞”）、深圳酷泰丰科技有限公司（以下简称“酷泰丰”）和米琦智能，产品主要为应用在科大讯飞自有品牌及其旗下品牌阿尔法蛋的学习机、翻译机、词典笔等。

报告期内，富士智能向科大讯飞的销售收入分别为4072.97万元、1676.48万元和1628.63万元，3年累计下滑60%。

与此同时，2025年来自酷泰丰的销售收入仅有589.88万元，同比下滑60%。

（图 / 富士智能问询函回复）

将客户范围扩大来看，公司大客户包括索尼、海信、TCL集团等知名企业。

其中，2023年和2024年，索尼一直是富士智能的大客户，公司主要向其销售消费电子精密结构组件。报告期内，来自索尼的销售金额分别为1.42亿元、1.56亿元和9472.21万元，2025年同比下滑39%，这一年索尼退居第二大客户之位。

（图 / 富士智能招股书）

据悉，富士智能向索尼的销售产品主要应用于智能电视边框，2025年，富士智能对索尼智能电视边框的销量为125.96万套，较上年下滑29.24%。

这主要与索尼TV出货量下行有关。报告期内，索尼全球TV出货量分别为564.71万台、483.77万台和383.89万台，呈现快速下滑趋势。

（图 / 富士智能问询函回复）

据TrendForce集邦咨询测算，2025年全球电视整机出货1.96亿台，受存储芯片涨价抬高整机成本、终端消费需求走弱影响，2026年全年出货量预计降至1.94亿台，同比下滑1%，跌破2亿台关口，创近十年低位。

而全球TV销量不景气的现状，难免会波及富士智能等供应商的业绩。北交所也针对公司业绩增长持续性进行问询，富士智能回复称，公司核心经营能力、市场竞争力未发生实质性改变，业绩短期波动不影响公司整体盈利的可持续性。

但公司的收入真实性仍是外界关注焦点。问询函回复显示，富士智能内外销不同销售模式均以对账确认收入，外销业务一般模式下，可比公司主要以取得报关单或提单作为收入确认时点，对于发出商品，富士智能及中介机构未进行盘点及监盘，中介机构通过函证方式向客户确认，各期回函确认比例分别为53.79%、57.61%和50.49%。

不足六成的回函确认比例，也引发了北交所对其收入确认准确性的质疑，富士智能未来如何保证收入核算的严谨性与真实性仍是一个重要课题。

3、研发费用率“掉队”，货币资金难覆盖短期借款

在行业竞争不断加剧的背景下，创新也成为企业保持竞争力的关键，但在研发投入强度上，富士智能和同行相比并不具备优势。

报告期内，公司的研发费用分别为2778.94万元、3458.46万元和3314.42万元，占当期营业收入的比例分别为3.23%、3.55%和2.79%。

2025年，公司的营业收入保持增长，研发费用却有所下滑，这也导致当期研发费用率出现下滑。

同期，富士智能的同行可比公司的研发费用率平均值分别为5.85%、5.38%和5.26%，远高于富士智能的研发费用率水平。

（图 / 富士智能招股书）

对此，富士智能在招股书中表示，公司研发费用率相对较低，主要系公司当期营业收入增长率高于研发费用增长率，收入规模扩张带来的摊薄效应导致研发费用率降低。

此外，虽然富士智能产品在境内外市场均有销售，但是公司并未拥有中文“富士智能”的注册商标。招股书显示，截至2025年12月31日，公司共取得11项商标权，均是和“fujichinon”有关的英文商标。

（图 / 富士智能问询函回复）

作为一家国产企业，富士智能仅持有英文标识商标，极易让市场与下游客户混淆品牌归属，同时也暗藏品牌维权、境内市场推广的潜在经营风险。

在这种情况下，富士智能仍选择二次冲击IPO，或与其资金链紧张不无关系。

报告期内，公司的应收账款分别为3.04亿元、2.67亿元和3.60亿元，占当期营业收入的比例分别为30.95%、27.36%和30.24%，三成左右的收入都是“纸面富贵”，也给公司的流动性带来一定压力。

（图 / 富士智能问询函回复）

截至2025年12月31日，富士智能的货币资金为1.15亿元，而短期借款为1.38亿元，货币资金难以覆盖短期借款。

（图 / 富士智能招股书）

富士智能在问询函回复中表示，公司现有货币资金虽有一定存量，但面对高频、大额的经营性现金支付需求，其覆盖周期较短、周转压力显著。

富士智能招股书（申报稿）显示，富士智能最初拟募集资金4.08亿元，其中3000万元拟用于补充流动资金。

但到了最新发布的上会稿中，富士智能将补流项目撤回，全部募集资金仅计划投向生产扩产与研发建设。

（图 /富士智能招股书（申报稿）、富士智能招股书（上会稿））

一边是营收规模连年走高、手握多家知名终端客户，另一边是下游市场需求走弱、研发费用率“掉队”、资金链承压，富士智能接下来能否顺利过会，「创业最前线」将持续关注。

*文中题图来自：富士智能官网。