人工智能引领未来产业，是脑力与资本最热衷流向之地。

目前，标普500公司中317家已公布业绩，七成公司业绩好于市场普遍预期，比例创2020年疫情以来新高。英伟达无疑是这波“AI淘金浪潮”下最受益的头号“卖铲人”，虽然AI终端应用的盈利前景扑朔迷离，但几乎所有公司都在抢算力，换言之囤英伟达的GPU。

近期，英伟达成为全球首家市值突破5万亿美元大关的公司。

在上周三（10月29日）当晚，英伟达股价突破200美元大关，多家投行就在同期宣布上调目标价，美国银行更是将目标价从235美元上调至275美元。这还不算天花板。美国现任商务部长卢特尼克（Howard Lutnick）曾任CEO的美资券商坎托证券公司（Cantor Fitzgerald）更是喊出了300美元的目标价。此前该公司在纽约组织了英伟达管理层与投资者的会面，英伟达CEO黄仁勋亦到场。

11月19日，英伟达将迎来财报。接受第一财经采访的投行分析师和业内人士普遍认为，在算力“军备竞赛”、AI应用爆发之际，英伟达的5万亿美元市值并非终点，但更关键的一点是，英伟达已经不再是单纯的“卖铲人”，而成为“AI界的央行”，即用真金白银投资客户（向OpenAI投资1000亿美元，投资AI云服务商CoreWeave、 Lambda Labs等）。也有观点认为这会加剧AI系统的“金融工程复杂性”，一旦如OpenAI这类庞然大物最终失败，可能会扰动整个系统，但故事没到终局，谁也无法妄下定论。

5万亿美元市值只是起点？

在今年2月“DeepSeek冲击”下，英伟达股价一度暴跌至90美元附近，然而此后的反弹来得颇为猛烈，超大规模云计算厂商（CSP）继续加大AI资本开支，拼算力之战热火朝天。

OpenAI原应用负责人卡斯（Zack Kass）此前对第一财经表示，技术的发展将加速“模型平价”（model parity），这将惠及更多消费者。英伟达股票早前的“投降式抛售”显示出市场的投机性和对AI认知不足。“如果投资英伟达的理由是相信AI需要大量的芯片来持续训练大型语言模型，这种投资逻辑是不正确的；如果投资的理由是看好AI成本的下降会吸引更多新入者，从而拉动GPU需求持续增长，那么这个逻辑是成立的。”

在10月28日的英伟达GTC大会前后，多家投行再度调升了英伟达目标价。黄仁勋在华盛顿的GTC大会上，以一场充满美国工业复兴色彩的演讲，向资本市场发出了一个极其强烈的信号：英伟达已不再是单纯的芯片供应商，而是下一场工业革命的核心架构师，试图从根本上重塑投资者对其商业模式和长期价值的认知。在黄仁勋发言后，其股价冲上创纪录高点，市值达4.89万亿美元，次日则突破5万亿美元。

具体而言，提振股价的信息主要在于，英伟达表示Blackwell与Rubin架构的累计营收有望达到5000亿美元，这意味着显著的增长潜力。财务团队进一步澄清，30%的相关产品已发货，且5000亿美元包含网络业务收入。对此，摩根士丹利表示，公司表示具备满足增量需求的供应能力，订单量大概率将持续增长。财务团队还指出，5000亿美元对英伟达而言只是开始——3月GTC大会提及的“年营收1万亿美元”目标仍在推进中，且可能提前到2030年前实现。

花旗的研究显示，另外的关键信息在于，英伟达在2025年的GTC大会上宣布推出全新产品线NVIDIA ARC（Air Radio Compute），并与诺基亚建立战略伙伴关系，巩固美国在5G和6G领域的领先地位；英伟达以Blackwell GPU为首的人工智能平台为核心，持续与美国科技和行业领军企业合作，为美国能源部（DOE）下属阿贡国家实验室和洛斯阿拉莫斯国家实验室提供人工智能基础设施，助力7台新型超级计算机研发。其中最大的人工智能超级计算机Solstice 将搭载创纪录的10万块英伟达Blackwell GPU，以推动科学研究与创新，等等。

在这一背景下，据第一财经了解，较为保守的华尔街投行给出了210美元的目标价，例如花旗和摩根士丹利，210美元对应2025年每股收益6.36美元的33倍市盈率；而更为乐观的投行也大有人在。

美国银行在GTC大会后将目标价提到了250美元，该机构则认为，英伟达展现了业绩在2025年和2026年的“坚实可见性”。

接待了英伟达团队三天的坎托证券则更为乐观，直接将目标价从240美元上调到300美元，并称英伟达仍将在当下AI浪潮中的“美国梦”赛道上领跑。第一财经获悉，坎托证券上调的原因在于，黄仁勋对行业前景表现出强烈乐观态度，且这一态度具备充分依据。

该机构称，目前数万亿美元规模的AI基础设施建设仍处于初期阶段——仅超大规模云计算厂商（Hyperscalers）未来数年的需求规模就已明确指向数千亿美元，更不用说新兴云厂商（Neo-Clouds）、企业级客户（Enterprise）及实体人工智能（Physical AI）等其他需求驱动因素。因此，当前并非泡沫经济，我们仍处于这一投资周期的初期阶段。因此该机构认为，2026财年英伟达每股收益（EPS）达到8美元具备高度可行性（市场共识预期为6.26美元），2027财年EPS有望进一步增至11美元（共识预期为7.36美元）。

“AI界的央行”机遇和风险几何

不过，英伟达近期也受到了一些争议。业内人士认为，近期循环投资成为AI行业主线，进一步推升相关股票股价，但也容易滋生系统性风险。其中，英伟达和OpenAI是主角。

自9月初以来，OpenAI宣布了与甲骨文3000亿美元的合作协议、与英伟达1000亿美元的投资、与AMD部署6吉瓦GPU的战略合作，以及与博通部署10吉瓦定制AI芯片的战略合作。总体而言，2025年OpenAI签下价值1万亿美元的算力采购协议，向英伟达、AMD、甲骨文等公司采购算力，交易总规模相当于20座核电站能源。

有观点认为，英伟达一直是最活跃的公司之一，利用其闲钱为新一代AI基础设施公司提供资金，同时英伟达也是这些公司的客户，包括云计算公司CoreWeave和 Lambda Labs。

对一些人来说，对供应商资金的严重依赖是潜在不稳定的迹象。科技投资者、微软前高管查尔斯·菲茨杰拉德（Charles Fitzgerald）提到，英伟达已成为“AI界的央行”，扮演“最后贷款人”的角色。他补充说，从供应商那里获取股权，并用这笔钱来支持进一步的借款，使得AI的繁荣依赖于高度复杂的金融工程。

“他们将如何支付这一切？”查尔斯说，“也许它们真正的价值在于金融工程。”OpenAI并不是唯一一家与供应商达成不同寻常交易的公司。这在很大程度上反映了当前行业的问题。

例如，OpenAI的订单体现在了甲骨文的“剩余履约义务”大涨至3000亿美元之上，这一度导致甲骨文单日股价大涨36%。但问题在于，这并不具有法律约束性，未来OpenAI可能根本无法支付，或者双方可以选择重新谈判。近期，甲骨文已经回吐了三分之一的涨幅。对于英伟达等公司来说，这种风险同样存在。

对此，摩根士丹利中国股票策略师王滢对第一财经表示，美国团队的研究显示，美国科技行业整体情绪仍然积极，资金将驱动产能与基建升级。通过供应商与提供商间的股权投资，能提供更多资金支持行业快速产能扩张，进而加速AI基础设施建设。

“当然，较高的客户集中度既放大了交易对手的支付风险，也加剧了营收增长的风险，而营收增长最终取决于AI商业化的成功。所以投资人需要对接下来的市场预期兑现和营收质量持续关注，规避风险。”她称。

摩根资产管理国际股票亚洲投资专家团队主管廖卓慧（Regina Liu）则对第一财经表示，当前投资者似乎更愿意为企业未来发展潜力买单，这种情绪导致投资难度加大，需在研究中纳入市场情绪及不确定性因素考量。

为此，她表示，团队力求保持研究模型的“数据驱动”与“事实导向”。研究分析师需预测企业未来5至6年的增长潜力，同时借助基于AI技术的“股票POA模型”（权益类投资分析模型）作为辅助工具，验证分析师所提数据的合理性。

AI泡沫论有所夸大

事实上，除了上述AI界的“金融工程”风险，今年以来AI泡沫论时有传出，尤其是随着众多AI相关企业估值大幅攀升，AI建设持续投入巨额资金（目前云计算巨头的年支出规模达5000亿美元，且年增速30%~35%），AI企业的循环投资模糊了客户、供应商与产能提供商之间的界限等争议扩大化而愈演愈烈。

对此，高盛美国互联网股票分析师埃里克·谢尔丹（Eric Sheridan）指出，“七大科技巨头”中的大多数仍在产生极高水平的自由现金流，进行股票回购并分红，这在互联网泡沫时期极为罕见。不过他承认“AI可能只是尚未形成泡沫而已”。

高盛美国软件股票分析师兰甘（Kash Rangan）则表示，在其覆盖的领域中，几乎没有泡沫迹象，许多软件企业的估值甚至过低。但他提到了一个例外——甲骨文，其近期股价表现无法用基本面来解释。更广泛地说，他担忧企业为实现AI目标而日益依赖债务融资。

煜德投资美元基金研究员杜宛忻宜对第一财经表示，美股的泡沫刚刚开始，随着资本开支由CSP厂商的自由现金流支撑发展到股权、债权融资，产业投资的斜率显著变陡，确实可能是泡沫的前兆。但目前技术和应用的创新仍未停滞，还需密切关注下游需求放量的速度能否匹配，不宜过早对产业趋势抱以悲观态度。美国大型科技公司的三季报才是美股近期走势的核心影响因素，机构将在三季报期间进一步筛选在产业革命中卡位占优的公司。

原标题：《一步步变成 “AI界的央行”，英伟达5万亿美元市值只是起点？》

栏目主编：秦红 文字编辑：董思韵

作者：第一财经